荔视频 来源：立财经
（图源：卓正医疗）
一位刚结束皮肤管理的妈妈，牵着孩子前往牙科复查，丈夫则在隔壁科室完成了体检。
这种每年消费数万元的 “医疗全家桶”场景，正是卓正医疗所锁定的核心画面 ， 瞄准追求高效、优质服务，并愿意为此支付溢价的中产家庭客群。
从深圳一家50平方米的诊所起步，卓正医疗以儿科为切入点，用会员制绑定家庭健康需求，再逐步延伸至妇产、口腔、眼科等消费型专科。
这个被称为“健康界Costco”的模式，撑起了近10亿元的年营收，并最终以超过1100倍认购的热度，于2026年2月6日登陆港交所。
（图源：卓正医疗）
但上市成功远不是终点。当资本市场的掌声落下，卓正医疗需要向投资者回答一个更严峻的问题：在核心客流增速放缓之后，它的盈利故事如何才能持续讲下去？
高负债下的增长：
卓正医疗的扩张与风险
招股书显示， 2022年至2024年，卓正医疗营收分别为4.73亿元、6.90亿元和9.59亿元，复合年增长率为42.2%。
其中2024年实现扭亏为盈，经调整净利润为1070万元。2025年前8个月的经调整净利润为1045万元。
其盈利改善一定程度上或是依赖于成本控制。 2022年至2024年，雇员薪金及福利的绝对额从3.8亿元增加至5.65亿元，但其占总收入的比例从80.2%下降至58.9%。
这一 “降本增效”是利润转正的关键，但也触及了以人才和服务体验为核心的医疗行业特性边界。
部分消费者在社交平台反馈的“推销套餐”等体验，若与此趋势相关联，可能对其长期建立的“优质服务”口碑构成挑战。
尽管实体医疗服务收入占比逐年提升，但公司来自一线核心市场的收入占比却呈下滑趋势。
（图源：卓正医疗）
其中，深圳市场收入占比从 2022年的31.5%降至2024年的26.4%，2025年1-8月进一步下滑至约25.3%；广州市场收入占比也从24.9%逐步降至2025年1-8月的19.7%。
关键数据“总付费就诊人次”在2025年增长降速。 2023年与2024年，卓正医疗总付费就诊人次的同比增速均超过了20%，其中2024年的增速为38.7%。但2025年前八个月，卓正医疗的总付费就诊人次为64.21万，增速（按2024年同期数据59.51万人次估算，增长约7.9%）显著放缓。
此外，卓正医疗的负债压力亦不容小觑。 2022年至2024年及2025年前8个月，其资产负债率分别高达227.65%、257.45%、232.75%和227.02%。
截至2025年8月末，公司现金及现金等价物为1.58亿元，较上年同期下降37.84%。
AI +医疗：
是解药，还是新包袱？
面对增长瓶颈，卓正医疗在招股书中将“部署人工智能革新服务及提效”列为募资用途首位。
此次 IPO还引入了小鹏汽车创始人何小鹏（通过其全资公司）以及腾讯系企业等作为基石投资者，为其“科技故事”增添了个人光环与产业背景。
然而，医疗AI的开发需要长期的临床数据、顶尖人才及巨额研发投入，对主业非科技研发的卓正医疗而言，技术路径与资源匹配度存疑。
即便引入外部技术，其落地所需的流程改造与持续维护也是一笔可观的长期成本。
更为关键的是，AI在核心诊疗环节的作用存在明确边界。它或许能优化预约流程或辅助初筛，但中高端医疗服务的溢价，恰恰源于医生宝贵的临床经验、深入的医患沟通与个性化的关怀——这些构建品牌信任的“软实力”，正是人工智能难以触及的领域。
据招股书，卓正医疗的目标客户是购买力强、偏好个性化护理的偏富裕人群。截至 2025年8月31日，公司共有11.65万个会员账户。
若试图以技术工具替代人力来压缩成本，或许反而会模糊其服务差异化的定位。
此外，被视为数字化前沿的线上业务也已显露疲态。招股书显示，2025年前8个月，卓正医疗的线上医疗服务总人次为10.11万，较2024年同期的12.14万出现下滑。
在主营增长的同时，线上业务的停滞说明，单纯的渠道线上化并未形成新引擎。在此背景下，将AI描绘成万能解药，其说服力自然大打折扣。
对卓正而言，AI战略更像一把双刃剑。它既是吸引资本的必要叙事，也可能成为一个消耗巨大却难见短期回报的负担。
问题的关键在于，公司能否清晰界定AI的辅助角色，让它真正服务于增强医疗体验，而非本末倒置。
多家医疗集团赴港上市
除卓正医疗外，近年来已有多家医疗集团冲刺港股 IPO，部分已成功上市。
2026年1月13日，来自山东淄博的莲池医院集团股份有限公司向港交所递交招股书，启动港股上市进程。
2025年12月22日，华东地区最大的民营营利性综合医院集团——明基医院（02581.HK）正式在港交所主板挂牌。该集团拥有并运营南京明基医院 和 苏州明基医院两家机构。
更早之前，2024年6月，以医学影像服务为核心的专科医疗集团一脉阳光在港股上市，成为“港股医学影像服务第一股”。
有预测称，未来10年，中国将有超过100家来自医疗健康各细分领域的优秀医疗集团实现IPO。
（图源：AIGC）
近年来，国家与地方层面陆续出台多项政策支持社会办医，鼓励专科化、连锁化发展。更多民营医疗机构寻求上市，预计将成为行业趋势。
中国城市发展研究院投资部副主任袁帅表示，从行业竞争维度来看，随着国内私人医疗市场的发展，入局玩家持续增加，不仅有连锁品牌的跨区域扩张，也有本地化精品诊所的涌现，原本集中在头部企业的中高端医疗需求被进一步分流。
“ 对于资本助力下的快速扩张，若卓正医疗的盈利能力无法匹配扩张节奏，会对未来业绩与估值产生负面影响。”
一方面，快速扩张需要持续的资金投入，用于门店开设、设备采购与人员招聘；另一方面，资本市场更看重企业的长期盈利预期与现金流创造能力。
当扩张带来的成本增加无法通过收入增长覆盖时，市场会下调对其增长潜力的估值，上市后股价可能面临压力，进而影响后续的资本运作空间。
对卓正医疗而言，上市并非终点，而是新一轮挑战的开始。凭借独特的 “家庭会员”模式，卓正成功叩开了资本市场的大门，展现出消费型医疗的市场潜力。
然而，高负债的压力、核心市场增长动能的放缓，以及“降本增效”与“服务体验”之间可能存在的矛盾，都是其上市后必须直面并解决的经营课题。
在追求规模扩张与效率提升的同时，如何守住中产家庭对品质与信任的期待，将决定这家医疗连锁集团能否真正从 “风光上市”走向“长远健康”。