荔视频 来源：立财经
安踏对资本运作的路径依赖，越来越“激进”了
这一回，安踏瞄准的目标并非细分领域品牌，而是仅次于阿迪、耐克的“千年老三”——彪马。
安踏公告显示，计划以122.8亿人民币的价格收购彪马29.06%的股份，成为彪马单一最大股东。一旦交易完成，彪马的营收有望部分折算进安踏体系，再叠加亚玛芬体育的营收规模，安踏集团将坐三望二，进一步缩小与阿迪的差距。
可光环背后，仍有隐忧。安踏的“现金牛”斐乐(FILA)增长放缓，主品牌安踏更是被贴上了“失速”的标签。关键时刻，安踏聚焦的不是修炼内功，而是继续向外扩张。
（图片来源：详见水印）
目前安踏拥有十余个品牌：安踏聚焦专业运动，FILA主打复古潮流，狼爪、迪桑特、始祖鸟则扎根户外产品。品牌越丰富，越容易出现争夺同一批年轻用户、互相内耗的情况。安踏此时不聚焦内部品牌高效整合，反而继续依赖资本运作、“鲸吞”彪马，不免引发市场担忧。
安踏靠“买买买”换来的“全球第三”，是中国体育品牌的全球化崛起，还是虚无缥缈的自我感动？回归安踏本身，激进扩张背后，究竟埋着怎样的雷区？
彪马大股东，有名无实？
安踏有望将彪马收入麾下，关键原因在于这只“美洲狮”正困于泥潭。
2025年第三季度，彪马交出了一份令市场心碎的答卷：美洲销量跳水15.2%，亚太失速下滑9%，欧洲、中东、非洲地区整体溃退7.1%。
全球版图上，唯有大中华区成为唯一亮起的绿灯。面对耐克与阿迪的强势围剿，彪马虽两度换帅求生，却仍难解困局，突围之路愈发艰难。
股价暴跌，更是凸显了彪马的困境。过去五年来，彪马股价在高峰时曾达每股110欧元左右，然而从2022年开始便一路下行，跌至如今徘徊在20多欧元区间，股价蒸发超80%。
在安踏入主前，彪马的所谓“全球第三”实际已远远落后于阿迪、耐克，含金量早已不复当年。
按当下实际价格换算，安踏对彪马股份的收购价达每股35欧元，溢价超出六成以上。对安踏而言，现在的“残血版”彪马算不上最佳的“黄金标的”，可安踏为何依然要溢价收购股份、入主彪马？
对此，安踏董事局主席丁世忠表示，彪马品牌能为安踏创造长期价值，自己看中未来安踏与彪马的整合潜力。然而，安踏花了近123亿入主彪马，却没能撬开彪马董事会的大门。
按照协议，安踏只能向彪马监事会派驻代表“旁听”，无法通过董事会真正参与甚至决定彪马的重大运营决策。
此前FILA和始祖鸟能成功，靠的是安踏动用了绝对的控制权——品牌的重新定位全部由安踏一手操刀，从源头供应链切换到门店等销售渠道的全盘重塑，均由安踏完成“中国式”高效改造，最终才有了FILA和始祖鸟的爆火。
如今到彪马这里，安踏只是个“有名无实”的财务大股东，无法开展大刀阔斧的改革，所谓的安踏与彪马整合，又将从何谈起？
“始祖鸟”们火了，安踏怎么办？
在中国本土市场，安踏的“买买买”策略的确有过不少高光时刻。
例如2009年，安踏以3.32亿港元拿下意大利老牌运动品牌FILA的中国区运营权。经过十几年运作，FILA在中国市场爆发式增长。2023年，安踏集团近一半的利润规模核心来自于FILA。哪怕外界质疑FILA增长放缓，2025年上半年，FILA在安踏整体营收占比依然接近40%，妥妥的“现金牛”。
2016年冰雪运动市场爆发，安踏拿出1.5亿元与日本运动品牌迪桑特成立合资企业。此后，“迪桑特”商标在中国市场的运营由安踏全权负责。
2017年，安踏与韩国品牌“可隆”合作，拿下该品牌在中国市场的运营权。2019年，安踏砸下46亿欧元，联合腾讯等资方收购了亚玛芬体育——即始祖鸟、萨洛蒙等品牌的母公司。随后多年，始祖鸟们绑定中国中产消费群体，全都改头换面，实现了营收暴涨。
（安踏集团收购亚玛芬体育 来源：安踏官网）
尤其是亚玛芬体育，2020到2023年间累计亏损超7亿美元，直到2024年中国区营收增长54%，靠着中国中产的爆发式消费，亚玛芬体育实现扭亏为盈，净利润达7300万美元，堪称“史诗级”翻盘。
FILA、始祖鸟们确实火了，但安踏仍要面对一个残酷的现实：安踏主品牌，该怎么办？安踏发布的公告显示，2025年第四季度，安踏主品牌零售流水已出现低单位数负增长。简单来说，安踏主品牌有些卖不动了。
从营收结构来看，安踏也与主流运动品牌有较大差异。2025年上半年，安踏主品牌营收占比跌至44%水平。这意味着安踏集团的营收大头，得靠FILA、迪桑特、始祖鸟等一系列收购品牌来支撑。
反观阿迪、耐克，甚至是安踏入主的彪马，它们主品牌营收占比至少都在九成以上，子品牌贡献甚至可以忽略不计。
主品牌一家独大，好处在于能集中资源巩固核心品牌优势，不必担心品牌内耗问题。
安踏若想复刻阿迪、耐克的成功，急需向中高端市场突破。可这些市场全是始祖鸟等“友军”们的地盘。安踏想要甩掉中低端性价比标签，却又不得不分散精力避免品牌争抢同一客群而内耗，属实进退两难。
“世界的安踏”，能成吗？
安踏想要破局，必然得摆脱对资本运作的路径依赖。安踏的经营目标是走向全球市场，可过去十余年来，安踏一直在重复干着同一件事：通过资本手段拿下海外成熟品牌，在中国市场不断复刻成功故事。
安踏并未披露海外营收规模，但截至2025年上半年，安踏主品牌在中国以外的门店只有200家。
从集团整体来看，安踏与耐克、阿迪仍有不小差距。2024财年，耐克全球营收为513.86亿美元，约合3570亿元人民币；2024年，阿迪达斯全球营收为236.83亿欧元，约合1963亿元人民币。
而安踏体育2024年营收为708亿元人民币，加上亚玛芬体育的数据，才刚突破1000亿元人民币，只有耐克的三分之一、阿迪的一半。
2024年，安踏研发投入占比只有2.8%，远低于耐克的6.1%。安踏的新技术更多来源于资本并购——比如收购亚玛芬体育后，始祖鸟的先进防水面料技术、萨洛蒙的越野跑鞋技术等一并被安踏收入囊中。
尝到“拿来主义”的甜头后，安踏一路“买买买”，坐拥十几大品牌矩阵，却依然拿不出一个能与耐克、阿迪抗衡的核心品牌。
尤其是在商业化程度最高的足球领域，耐克和阿迪达斯几乎垄断了顶级赛事、俱乐部和球星资源，安踏甚至连“上牌桌”的资格都没有。
入主彪马，则是安踏补足短板的重要一步。
虽然彪马这几年在走下坡路，但它在足球、赛车及跑步等运动领域仍有着深厚的底蕴和较为顶级的资源
——比如在足球领域，彪马是仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大品牌，不仅世界杯赞助球队数紧跟耐克与阿迪，还手握英超官方用球，以及曼城、AC米兰、多特蒙德等顶级俱乐部的赞助合约。
可彪马的资源始终是为彪马品牌服务，与安踏主品牌关联并不大。
安踏一边谋划着“全球化”的品牌叙事，一边又极度依赖国内市场，资本出海了，品牌却没跟上，多少有些南辕北辙。
安踏花费大量资本和精力不断扶持各类海外品牌矩阵，却忽视自身品牌突破，也没能真正孵化“能打”的本土品牌，这种战略选择是否依然合适，值得安踏内部深思。
安踏如果继续采取收购海外品牌的路径依赖，集团的精力与资源只会被不断扩大的品牌矩阵分散消耗；如果总想着满世界“买买买”投资，很难打造中国版的“阿迪、耐克”。
未来全球知名品牌，依旧是德国的彪马、加拿大的始祖鸟，而不是中国的安踏。
在中国市场，安踏已几乎没有对手；但在全球市场，它跟耐克和阿迪达斯还有不小的差距。